SEC : les rachats de tokens ne prouvent pas le statut de titre

La SEC, le gendarme boursier américain, publie de nouvelles lignes directrices sur l’application de la législation sur les valeurs mobilières aux crypto-actifs. La division Corporation Finance y précise quand les activités autour des réseaux crypto relèvent ou non du fameux test de Howey, le critère qui détermine si une chose est considérée comme un contrat d’investissement. Concrètement, la SEC estime que les rachats d’actifs et le développement continu de réseaux fonctionnels ne requièrent pas, dans la plupart des cas, de statut de valeur mobilière.

En bref :

• La SEC indique que la maintenance et l’amélioration d’un réseau crypto fonctionnel ne sont pas considérées comme des activités de gestion essentielles au sens du test de Howey.
• Les programmes de rachat de jetons de crypto-actifs qui ne sont pas des valeurs mobilières ne constituent généralement pas une promesse de rendement, sauf si le réseau n’est pas encore fonctionnel.
• Les jetons de reçu de staking peuvent être classés comme outils numériques ou matières premières numériques, selon leur structure.

Ce que la SEC précise désormais sur les réseaux fonctionnels

Les nouvelles FAQ de la SEC, publiées le 25 septembre 2026, s’inscrivent dans le prolongement de la communication interprétative du 17 mars 2026. Le personnel indique que les services visant à sécuriser, maintenir ou améliorer un système crypto fonctionnel n’entrent pas dans la définition des activités de gestion essentielles. Cela vaut aussi pour les activités destinées à favoriser les effets de réseau, comme le financement ou le parrainage de projets de développement.

Concrètement, cela signifie que les déclarations ou promesses d’un émetteur de continuer à fournir de tels services après qu’un réseau est devenu fonctionnel ne relèvent pas du test de Howey. De même, lorsqu’un réseau fonctionnel ne repose plus sur une entité centrale, les déclarations de l’émetteur d’origine ne peuvent, en principe, pas créer un nouveau contrat d’investissement.

Les rachats et les jetons de reçu de staking à l’examen

Un autre point important concerne les programmes de rachat. Lorsqu’un système crypto est déjà fonctionnel, l’annonce d’un rachat par l’émetteur ne constitue pas une promesse d’activités de gestion essentielles. La situation est différente pour les réseaux qui ne sont pas encore fonctionnels : si un rachat est présenté comme un moyen de générer un rendement ou un revenu pour les détenteurs de jetons, il peut alors être considéré comme tel.

La SEC fournit en outre des explications sur la classification des jetons de reçu de staking. Un tel jeton peut être qualifié d’outil numérique lorsqu’il fonctionne comme une preuve de propriété d’un actif numérique sous-jacent. Lorsque le jeton est émis par un fournisseur de staking liquide basé sur des protocoles, il peut aussi être classé comme matière première numérique.

Aucune force juridiquement contraignante

La SEC précise expressément que les FAQ publiées reflètent uniquement les opinions du personnel de la division Corporation Finance. La commission elle-même n’a ni approuvé ni désapprouvé leur contenu. Les réponses n’ont aucune force juridiquement contraignante, ne modifient pas la législation existante et ne créent pas de nouvelles obligations pour les parties concernées.

Cette publication fait écho à l’attention déjà portée au rôle de la SEC dans le secteur des cryptomonnaies. Ainsi, un commissaire de la SEC avait déjà plaidé en faveur des preuves à connaissance nulle comme alternative aux processus KYC traditionnels. Pour le secteur crypto, cette nouvelle série de FAQ est surtout pertinente parce qu’elle clarifie les limites de ce qui est considéré comme un contrat d’investissement, sans qu’une réglementation formelle ait été nécessaire.